4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放，国(g肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的uó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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