来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格(g一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力é)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

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