4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能(切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天néng)环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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