近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(d一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸àn)是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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