金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗现下调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和(hé)城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过(guò)对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银(y情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗ín)行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款能力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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