金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期非反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系经(jīng)济政策(cè)对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货(huò)币反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。<反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系/p>

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