上(shàng)市公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带(dài)着可转债一起退(tuì)市(shì)却(què)是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜(sōu)特(tè)因(yīn)股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债(zhài)被终止上市(shì)，搜(sōu)特转债(zhài)或成为(wèi)首只因(yīn)正(zhèng)股退市而(ér)强制退市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市(shì)指标被终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)，其可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入退(tuì)市整理(lǐ)期，引发(fā)投(tóu)资者对可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流(liú)传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进(jìn)可攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直未(wèi)出现因正股退市(shì)而(ér)退市的情况，也未发(fā)生过实(shí)质性违约事(shì)件。

　　随着搜特(tè)转债等(děng)的(de)退市，零违约(yuē)历史或将(jiāng)被(bèi)打破(pò)，可转债信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依然可以执行赎(shú)回和回售等条款(kuǎn)，但由于(yú)大多(duō)数(shù)上市公司(sī)是因经营(yíng)不善(shàn)导致退市(shì)，财务状况并不乐(lè)观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行(xíng)赎(shú)回的可能(néng)性较(jiào)大。而(ér)如果(guǒ)启动破产重整，公司发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债(zhài)权，清(qīng)偿顺(shùn)序相(xiāng)对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退(tuì)市，投资(zī)者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了(le)。事实(shí)上，可转(zhuǎn)债退市并(bìng)非完(wán)全(quán)出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交(jiāo)易(yì)所(suǒ)上市规则，上市公司(sī)股票被(bèi)终止上市的，其发(fā)行的可转(zhuǎn)债(zhài)及其他衍生品种应(yīng)当终止(zhǐ)上市(shì)。过(guò)去A股退市难、退市(shì)少(shǎo)，成(chéng)就了(le)可转债30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制(zhì)改革的持(chí)续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出(chū)清，违约风险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市，或将成(chéng)为可转债(zhài)市(shì)场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是(shì)时候重(zhòng)塑对可(kě)转债的认(rèn)知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路(lù)径依赖，学会优择(zé)品(pǐn)种(zhǒng)，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估(gū)正股基本面、成长性、估(gū)值水(shuǐ)平以及发(fā)债公司(sī)偿债能力(lì)等，防(fáng)范债(zhài)券退(tuì)市、违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍(shě)标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估(gū)值较(jiào)低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的标(biāo)的，而选择正(zhèng)股经营效(xiào)益(yì)良好、估值(zhí)合理(lǐ)且随(suí)市(shì)场下跌估值(zhí)出现压(yā)缩的(de)标(biāo)的。并密切好好记住我在你体内的感觉关注可转债市场风格变(biàn)化，及时调整配置比例和结(jié)构(gòu)，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势(shì)变化。目前关(guān)于可转债的退市处理还(hái)有不(bù)少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确(què)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)在(zài)退(tuì)市后是否仍存在交(jiāo)易(yì)可能、是否还(hái)拥有(yǒu)转股功能等。同时，应(yīng)加强对(duì)可(kě)转债(zhài)的风险(xiǎn)防控，强化发行前的(de)信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等(děng)相关(guān)要(yào)求，适当提升准入门(mén)槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证券市(shì)场将迎来(lái)全方位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通了(le)，一些规则(zé)制度上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市(shì)场参(cān)与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在内的(de)投资方法，完善配套制度，提升(shēng)风(fēng)险(xiǎn)意识(shí)，共好好记住我在你体内的感觉促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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