·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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