文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又德国对中国友好吗，德国对中国怎么样一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi德国对中国友好吗，德国对中国怎么样)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构(g德国对中国友好吗，德国对中国怎么样òu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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