钠电(diàn)池产能规划从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿(yì)拟撬动54亿乃至94亿(yì)投资，传艺(yì)科技(jì)是真跨界还是奢望，飙涨后(hòu)又(yòu)腰斩(zhǎn)的(de)股价似(shì)乎已经给(gěi)出(chū)注脚。

　　去年6月(yuè)以(yǐ)来，萦绕在键盘生产商传艺科技（002866.SZ）身上(shàng)的最大议题莫过于跨界钠电池。

　　这(zhè)个热(rè)门(mén)又令人遐想的题材搭配公司(sī)释(shì)放钠电池项目(mù)进展(zhǎn)的“积极主动(dòng)”，在2022年(nián)刺激着传(chuán)艺(yì)科技股价迅速飙涨(zhǎng)4倍，甚至(zhì)期间还祭出(chū)“七连板”和(hé)“五连板”妖股走势。然去(qù)年末以来，抛(pāo)“利好(hǎo)消息”催涨(zhǎng)股(gǔ)价的(de)套路完全(quán)失灵，股价又在4个(gè)多月(yuè)时间极速(sù)腰斩。即便是3月(yuè)末扔出30亿(yì)元(yuán)定增预案投建年产5.5GWh钠电池项目，传艺科技也(yě)只收获(huò)了短(duǎn)暂的(de)上(shàng)涨，而后再未掀起波(bō)澜(lán)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，股价过山车式(shì)的涨跌折射的是市场(chǎng)对传艺(yì)科技高(gāo)调(diào)跨界钠电赛道故事的怀疑：从宣布跨界到现在，时间不(bù)过10多月(yuè)，规划产能已(yǐ)经从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿(yì)元的(de)传艺科技如何(hé)撬动54亿(yì)元乃至94亿(yì)元的投资成本(běn)？巨头环伺、落(luò)地产(chǎn)能骤增、锂价持续下(xià)行，在(zài)愈加拥挤的赛(sài)道上，夸下海口的产能又(yòu)该如何消(xiāo)化？过往投资计(jì)划频(pín)频“跳票(piào)”、实际效(xiào)益与预期(qī)天差地(dì)别(bié)等“黑历史(shǐ)”在前，“大跃(yuè)进”的新项目如何让人信服(fú)？

　　跨界钠电(diàn)池，股价“过山车”

　　早在20世纪70年(nián)代，钠离子电池便与(yǔ)锂离(lí)子电池同时期萌(méng)芽，但(dàn)由于钠电(diàn)负(fù)极嵌钠(nà)能(néng)力(lì)较弱、钠电池能(néng)量密度较(jiào)低，导致其(qí)研发进度大大落后于了锂电池。直到2020年后，随着钠(nà)电关键技术(shù)完成突破(pò)以及锂价不断(duàn)飙升(shēng)，钠(nà)电才作(zuò)为锂电“备胎”之(zhī)一重回人(rén)们(men)重视。尤其2021年7月，宁德时代推出(chū)第一代钠离子电池(chí)，掀起钠电(diàn)风潮，并将风口带(dài)到了A股市(shì)场。

　　时值2022年(nián)锂价暴涨(zhǎng)，A股钠电炒作(zuò)如日中天之际，传艺科(kē)技于去年6月22日晚间高调宣布(bù)入局(jú)。彼时的公告显示，公司拟投资3000万元(yuán)通过全资子公司江苏智纬电(diàn)子(zi)科技有限公司（以下简称“智纬电(diàn)子”） 同海(hǎi)盈汇(huì)鑫企业、自然人杨磊和杨(yáng)崇义合(hé)作设立控股孙(sūn)公司江苏(sū)传艺钠电科技(jì)有限公(gōng)司(sī)（公(gōng)司持股75％，以下简(jiǎn)称(chēng)“传(chuán)艺钠电”）。

　　公(gōng)告出，传艺科(kē)技旋即涨停，当(dāng)日盘后公司(sī)迫不(bù)及待召(zhào)开电话会议，向合(hé)计(jì)64名分(fēn)析师和个人投资者披露跨(kuà)界钠电的各种细节。根据(jù)规(guī)划，传艺科(kē)技钠电池项目中试(shì)线2022年(nián)投(tóu)产，一期2GWh的产能2023年(nián)投产，二期计划(huà)新建8GWh的产(chǎn)能。

　　撂下(xià)电(diàn)话(huà)，股价更加疯涨。加上(shàng)6月23日(rì)的涨停，传艺科技宣(xuān)布跨(kuà)界后一口气收出7个涨停(tíng)板，市值快速(sù)实现翻(fān)倍。

　　传(chuán)艺(yì)科技日K线图，来源：wind

　　有了钠电消息催(cuī)涨(zhǎng)股价的前车在前，传艺(yì)科技开始有意无意地(dì)“主(zhǔ)动”披露钠电项目进展，而(ér)公司(sī)股价也往(wǎng)往在公告(gào)披露后(hòu)录得大幅(fú)上(shàng)涨。去(qù)年(nián)12月5日(rì)盘(pán)中(zhōng)，公司股价一度摸高至54.44元/股(gǔ)，相(xiāng)较于跨(kuà)界钠电池(chí)前10元/股左右的温吞(tūn)股价，不到半(bàn)年的(de)时间已翻了逾5倍。

　　但(dàn)此后，公(gōng)司股价(jià)开始掉(diào)头向下，无论其(qí)如何发(fā)布(bù)“利(lì)好(hǎo)”消息，股价也再(zài)难(nán)掀大风浪，反(fǎn)而(ér)随着时间(jiān)的推(tuī)移，迅速(sù)回(huí)落(luò)。截至4月(yuè)20日(rì)收(shōu)盘，报28.14元(yuán)/股，4个多月时间已经(jīng)较高(gāo)点腰斩。

　　值得一提的是，由(yóu)于在2022年6月(yuè)23日(rì)盘(pán)后，公司迫(p河北属于南方还是北方 河北属于北方吗ò)切(qiè)召开电话(huà)会并在《投资者关系活动记录表》中对(duì)外发布钠(nà)电池业务未来(lái)规划、技术水平等涉及公(gōng)司经营的(de)重大信息(xī)，但直至2022年7月9日(rì)才正式通过《关于对深圳证券交易所关注函(hán)回复的公(gōng)告》补(bǔ)充(chōng)披露(lù)相(xiāng)关事项(xiàng)，传艺科技及公(gōng)司董(dǒng)事长兼总(zǒng)经理邹伟民(mín)、时任董(dǒng)秘许(xǔ)小丽(lì)还遭深(shēn)交所通(tōng)报(bào)批评。

　　产能“大跃进”，钱从哪里来？

　　回看传艺科技股价“过山车(chē)”式上下，背后(hòu)纵(zòng)有游资推波助澜，但归根结(jié)底还是其(qí)资金(jīn)有(yǒu)限与钠电产能规划“大跃进”不匹(pǐ)配无法(fǎ)让市(shì)场信服造成的。

　　根据公司(sī)定增预(yù)案(àn)，钠电池二(èr)期5.5GWh项目建成后(hòu)，公司产能(néng)将(jiāng)达到10GWh。而根据公司此前对交易所回(huí)复(fù)函和2023年度定增预案，公司规划的10GWh钠电池项目(mù)的投资成本约54亿元。其中，土地(dì)购置及厂(chǎng)房成本约(yuē)4亿(yì)元，10GWh产(chǎn)能需投(tóu)入的装修(xiū)及设备成本约50亿元(yuán)。

　　实际上(shàng)，传艺(yì)科技规划的钠电产能(néng)远不止这公告出来的(de)10GWh。据传艺钠电官微消息(xī)，公司董事(shì)长邹伟(wěi)民4月16日(rì)在公开场合演(yǎn)讲时提到，“2022年7月，公司(sī)决定，发挥(huī)资(zī)金优(yōu)势，投资50亿元，新征410亩(mǔ)土地(dì)，用30个月的时间，新上钠离(lí)子电(diàn)池全供应链项目，逐步形成(chéng)年(nián)产3万吨正极材料(liào)、4万吨(dūn)负极(jí)材料、18GWh钠(nà)离子(zi)电池、15万吨电(diàn)解液(yè)的生(shēng)产(chǎn)能(néng)力；2022年10底，中试(shì)线已经竣(jùn)工投产(chǎn)；目前(qián)，4.5GWh量产线(xiàn)已经开始试产试销，6月底有望批量生(shēng)产(chǎn)。”

　　邹伟民公开演讲时提(tí)到的钠电产能规划，来源：传(chuán)艺钠(nà)电官微(wēi)

　　若按邹伟民的说法，传艺科技在上述的54亿元资金(jīn)外，还需要更多资金，仅另外8GWh钠(nà)电池就需要(yào)40亿元的(de)投入(rù)。

　　但现实是，传艺科技(jì)主(zhǔ)营式微(wēi)，年赚1亿元的盈利水平显然难以(yǐ)撬动动辄几十亿的项目(mù)。

　　传(chuán)艺科(kē)技(jì)主营(yíng)输入类设备和(hé)印制电(diàn)路板（PCB）两大(dà)类消费电(diàn)子零组件，具体(tǐ)包括笔(bǐ)记(jì)本/台式机(jī)电脑键盘、触控模(mó)组和鼠(shǔ)标等输入类设备及通讯用板、消(xiāo)费电子、计算机用板等 PCB 产品。

　　2017年上市以来公司经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，营收(shōu)从2017年的(de)6.69亿元(yuán)起步，逐年递(dì)增，到2022年达(dá)到19.99亿元，翻了近3倍。但盈利并未同步，上市当年公(gōng)司归(guī)母净利(lì)润就下滑13.60％，只有7776.63万(wàn)元(yuán)。之后随着行业式(shì)微，公司盈利水平起起伏伏，到2022年也仅1.15亿元，相较于2017年仅增长(zhǎng)了(le)47.90％。而早在2016年，公司盈利(lì)就已经(jīng)达到了(le)9000万元，净(jìng)利润增长乏力可(kě)见一斑。

　　传(chuán)艺(yì)科技(jì)业(yè)绩变动情(qíng)况，来(lái)源：wind

　　盈(yíng)利陷(xiàn)入瓶颈，账(zhàng)上的资金(jīn)也并不宽(kuān)裕(yù)。2022年，公司经营活动产生的(de)现金(jīn)流(liú)量(liàng)净额4.46亿元；截至去(qù)年(nián)末，公司货(huò)币(bì)资金仅2.87亿元，短期借款8.41亿(yì)元；应收账款5.90亿元，应付账款(kuǎn)4.56亿元。

　　那两年(nián)半内(nèi)要拿出54亿元乃至94亿(yì)元(yuán)以上的资(zī)金(jīn)投(tóu)资钠电，钱从哪里来？

　　在2022年7月9日给深(shēn)交所的回函中，传艺科技(jì)曾详细披露(lù)过2GWh项目(mù)资金来源：截至2022年5月31日，公司可用于(yú)钠离子电(diàn)池项目的自(zì)有资金仅1.61亿(yì)元，银行授信未使用额度10.27亿元，足见其在投资钠电(diàn)项目(mù)时自有(yǒu)资金的“捉襟见(jiàn)肘”。

　　来源：传艺科技(jì)给深(shēn)交所的(de)回函

　　一期靠贷(dài)款(kuǎn)，二期谋定增。今年(nián)3月30日，公司披露《2023年(nián)度向特定(dìng)对象(xiàng)发行股票预案》，拟募资不超过30亿元，其中的24亿元拟投入钠电池制造二期项(xiàng)目，剩余6亿元补流。

　　根据测(cè)算，二期5.5GWh项目总(zǒng)投资额为27.47亿元，除了定增(zēng)的24亿元外，还(hái)有3.47亿元的缺口。而为补(bǔ)这(zhè)部分缺口，传艺科(kē)技甚至将2020年定增募投资金中的1.75亿元(yuán)变更用于该项目(mù)。

　　简单加总便知，家底不厚，传艺(yì)科技10GWh钠电(diàn)项目只能依赖融资。至于上(shàng)述邹(zōu)伟民(mín)公开演讲时(shí)提到的(de)另外8GWh的项目资(zī)金(jīn)来源，钛媒体APP向公司求证，但截至发稿，仍未获回复。

　　锂(lǐ)价暴跌，钠电还(hái)有优势吗？

　　“今年销(xiāo)售不低于(yú)10亿元(yuán)，整个钠电池全供应(yīng)链项目(mù)计划到2024年末全部竣工投产，达产达效后，可(kě)实现(xiàn)年(nián)销售250亿元。”若传艺科技(jì)的钠电项(xiàng)目真如邹伟民在近日的演讲中所言照进(jìn)现实，几(jǐ)年后公司营收(shōu)将在当前(qián)基(jī)础上翻十几倍。但(dàn)近来腰(yāo)斩(zhǎn)的股价显(xiǎn)示，市场(chǎng)对(duì)这个故事(shì)并不(bù)再买账，除了资金实力有限公司外(wài)，核心还(hái)在其大干快上后产能如(rú)何(hé)消化的问(wèn)题。

　　毕竟(jìng)，在钠电池商(shāng)业(yè)化元年的2023年，包括宁德时代、中科海纳、亿纬锂能、雅迪等(děng)诸多巨头在内，已(yǐ)纷纷(fēn)发产(chǎn)品(pǐn)、量产并大建产能，竞争者初露(lù)威胁(xié)，赛道(dào)已然开始拥挤。

　　尽管就披露的参数和性能来看，传艺钠电的(de)钠电池(chí)与(yǔ)巨(jù)头们不相上下，但宁德时代落(luò)地奇瑞车型、华语新能源(yuán)配套雅迪极钠(nà)S9等表明，大(dà)佬(lǎo)们(men)已经走在前面，率先在两轮电(diàn)动(dòng)车和低速电动车领域实现装车应(yīng)用。而传艺(yì)科技(jì)除了在岁末年初(chū)公告与中祥(xiáng)航(háng)业(yè)、江苏新能源、德博新能源签订项目合作或战略合作协议外，并未官(guān)宣(xuān)重(zhòng)点客户。

　　每每有投资者问及(jí)客户情况时，公司都以“目前订单下游(yóu)运(yùn)用覆盖(gài)储能、低速(sù)电(diàn)动车及(jí)电动工(gōng)具等多个领域”“公(gōng)司(sī)钠(nà)离子电池送样后客户的反(fǎn)馈普(pǔ)遍较为良好，并已与多名客(kè)户签订了销售订(dìng)单”“公(gōng)司已与多家知名两轮电动(dòng)车品牌开展送样和合(hé)作意向洽谈等(děng)工作”等(děng)进行回复。至于具体的客户名称和(hé)订单金额，一直语焉不详(xiáng)。

　　且2023年，钠(nà)电池产能落地正数倍级增长。上(shàng)海钢(gāng)联新能源(yuán)事(shì)业部钠电池(chí)分析师汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠电池项目落地产能有3GWh左(zuǒ)右(yòu)，预计(jì)2023年落地(dì)产能将达(dá)到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最(zuì)新发布数据(jù)则称，到2023年(nián)底(dǐ)，预计钠电池(chí)产(chǎn)能将增(zēng)加(jiā)至21GWh。无论(lùn)是哪种预测，今(jīn)年钠电(diàn)池落地产能大幅增加已可(kě)预见。

　　“参(cān)考(kǎo)锂电池行业产能利用(yòng)率，钠电(diàn)池落(luò)地的产能中(zhōng)可(kě)以实(shí)现装(zhuāng)机的在4-5GWh左右，而(ér)铅(qiān)酸电池(chí)的市(shì)场规模接近40GWh。前期用于两轮车的钠电池不到5％，后面成本降(jiàng)下来才会有较大比例的替(tì)代。”汪奇认为，今年钠电池只会小批量应用(yòng)到多(duō)元化场景。

　　然传艺科(kē)技却(què)十分(fēn)自信，其在调研记录中预测(cè)，预计2023年公司实际出(chū)货(huò)量在(zài)2GWh-3GWh，相当(dāng)于其占去了2023年钠电池市场的绝大部分份(fèn)额(é)。

　　来源(yuán)：传艺科技2023年1月9日(rì)投(tóu)资者关系活动记录(lù)表

　　需要(yào)注意的是(shì)，沉寂(jì)多年(nián)的钠电(diàn)池是在此前锂价飙涨的背(bèi)景下作为“替代”而被推到台前的，去年(nián)底以来(lái)，碳酸(suān)锂价格持续(xù)下(xià)行，4月20日(rì)电碳价格均价已经跌至18万元/吨。一(yī)时间，锂价持续下(xià)跌会否影响钠电池商业(yè)化进程的(de)讨论甚嚣尘上(shàng)。

　　中科院(yuàn)院士欧阳明高近日就表示：“钠电池能够起到对锂电池的平衡作用，平衡(héng)锂价，保证锂资源的供应安全，不太(tài)可能(néng)成为主流。锂价(jià)一便宜，就会(huì)让钠离子的发(fā)展陷(xiàn)入被动。”但他(tā)也强调，“钠(nà)离(lí)子(zi)技术一定要(yào)发展，因为它(tā)是(shì)锂(lǐ)离子电(diàn)池的一个(gè)有益的补充。”

　　汪奇称，锂电和钠电(diàn)建设成(chéng)本(běn)接近，目前(qián)三元钠电量产的(de)生(shēng)产(chǎn)成本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁锂(lǐ)电池在(zài)0.5元(yuán)/Wh左右(yòu)。其(qí)进一步向钛媒体(tǐ)APP分析，“钠离子电(diàn)池性能比较接近磷酸铁锂电池(chí)，高能(néng)量密度的也接近三元(yuán)523电池。目(mù)前电(diàn)碳价(jià)格下跌至16-18万元/吨，锂电池成本大幅下降40％以上，所以目前(qián)已经和(hé)钠(nà)电池成(chéng)本基本相当；而(ér)由于锂(lǐ)原料价(jià)格大(dà)幅下降，目(mù)前铁锂和锰酸锂(lǐ)等电池(chí)成本已经(jīng)优于钠电池。今年碳酸锂价格在20万以下时，锂电(diàn)池对钠电池有明显优势。”

　　当然，市场普遍(biàn)认为(wèi)钠电池还有(yǒu)降本的空间。兴储世纪总裁助理刘继(jì)茂就(jiù)告诉钛媒体APP，“待(dài)产业链(liàn)完善后，规模量产后(hòu)钠(nà)离子电池正、负极材料价(jià)格(gé)可降至5万元/吨甚至以下，钠离子电(diàn)池的理论BOM成本将低(dī)至(zhì)0.40元/Wh。长(zhǎng)期来看(kàn)碳酸(suān)锂存在降价可能(néng)，但只要碳酸锂价(jià)格(gé)高(gāo)于15万元/吨，钠离子电(diàn)池的成本优势就依然存在，并且随着技术不断发(fā)展、产业不断成熟，钠离子(zi)电(diàn)池(chí)的降本(běn)空间有望(wàng)进一(yī)步打开(kāi)，该成本临界点仍有进(jìn)一步(bù)下探的可能。”

　　汪(wāng)奇(qí)也称(chēng)，明年钠电(diàn)产业规模化(huà)完成后，能和锂离子电(diàn)池(chí)的成本拉开差距，接近铅酸电池(chí)的成本。但能量密度的限制(zhì)，使(shǐ)得碳酸锂价格在15万以上时，成熟后的钠(nà)离子电池(chí)有一(yī)定优势；碳(tàn)酸锂价格(gé)在(zài)10万左(zuǒ)右(yòu)及(jí)以下时(shí)，钠离子电(diàn)池在动力领(lǐng)域优势较小。

　　钛媒体APP注意到，包括传艺科技在内，诸(zhū)多入局钠电池的(de)企业都言(yán)锂价下跌无碍钠电池(chí)商业化进(jìn)程。但随着锂价(jià)持续(xù)下降，钠电(diàn)池利润率下降或(huò)也是(shì)必(bì)然的。

　　以(yǐ)传艺科(kē)技为例，其在1月9日的调研记(jì)录(lù)中曾表示，公司钠电池定价主要(yào)根据碳酸锂的价格(gé)，一般给到客户的价格比磷酸铁锂便宜25-30％，且定价会(huì)随碳酸(suān)锂价格波动而(ér)波动。

　　缺乏(fá)长远(yuǎn)投资(zī)定力 过往项目频(pín)频“跳(tiào)票”

　　资金和产(chǎn)能消化(huà)之(zhī)外，市(shì)场还担忧(yōu)传艺科技项目投资的(de)定力。

　　尽(jǐn)管公司对(duì)进军钠电领(lǐng)域(yù)雄心(xīn)勃勃，然(rán)而钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理其过往投资(zī)履(lǚ)历发现，传艺科技在投资上缺乏长(zhǎng)远定力，临时“跳票”甚(shèn)至终止募投(tóu)计(jì)划可谓“家常便饭(fàn)”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募资(zī)4.81亿元(yuán)，其中将2.98亿元(yuán)投(tóu)向FPC生产项(xiàng)目，9418.08万元投向薄膜线路板生产线技改并扩(kuò)产项目。然2018年4月公司(sī)就变更募(mù)资(zī)用途，将FPC生(shēng)产项(xiàng)目未用的(de)资金1.20亿元和1.04亿元(yuán)分(fēn)别用于3D玻(bō)璃面板生产项目(mù)、轻薄(báo)型键(jiàn)盘生产项(xiàng)目，已(yǐ)经使用了7737.67万元募资的FPC生(shēng)产项目(mù)则被终止。

　　2019年(nián)8月，又将(jiāng)薄膜线路板生产线技改(gǎi)并(bìng)扩(kuò)产项(xiàng)目的(de)实(shí)施地点从一厂搬迁至二厂；2021年6月，再(zài)将该项目的实施(shī)地点(diǎn)变(biàn)更(gèng)为重庆市合川区工业园区(qū)核心区(qū)高阳路30号，实施主体则从传艺科技变为全资子公司重庆营志。

　　2020年12月，IPO募投项目则再生变。公司终止实(shí)施3D玻璃面板生产项目（已投入募资7445.13万(wàn)元），并将该项目剩余(yú)资金(jīn)全部投(tóu)入轻薄型键(jiàn)盘生(shēng)产项目(mù)的(de)建(jiàn)设，并将后者的产(chǎn)能从1600万台提升(shēng)至2240万台。

　　2020年(nián)8月(yuè)，传艺科技再(zài)融资，定增募(mù)资6亿元，其中的(de)4.20亿元用于年产18万平方(fāng)米中(zhōng)高(gāo)端(duān)印(yìn)制电路板建设项目。但次年6月，公司将该项目(mù)中的(de)SMT工序实施地点由江(jiāng)苏省(shěng)高邮(yóu)市经开区凌(líng)波路33号改建(jiàn)至(zhì)江(jiāng)苏省高邮市经开区凌波路49号的闲置厂房；2023年(nián)3月(yuè)，传艺科技再“变卦”，又将该(gāi)项目剩(shèng)余募资（已(yǐ)投(tóu)入募资2.41亿(yì)元(yuán)）1.75亿(yì)元(yuán)变更用于(yú)投入“钠离(lí)子电池制造二期5.5GWh项目(mù)”。

　　频频(pín)变(biàn)更募(mù)投(tóu)计划的地点、资金乃至项目，直接的后果就是原有的投入打水飘(piāo)、投资效率低下以及(jí)建成(chéng)项目(mù)实际效(xiào)益与预计天差(chà)地别。

　　根(gēn)据招(zhāo)股书，薄膜线路板生(shēng)产线技改并扩产项目建设期仅12个月，达产年可(kě)实(shí)现销售收入2.24亿(yì)元。定(dìng)期报告显示，2018年6月30日，该项目就已经建(jiàn)成。但2019年-2022年(nián)，该(gāi)项目的效(xiào)益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元(yuán)和2599.93万元。

　　而根据(jù)定增方案，年(nián)产18万平方米中高端(duān)印制电路板建设项目建设期(qī)也(yě)仅12个月，预(yù)计达产年(nián)实现营收7.48亿元，项目净利润(rùn)1.31亿元。然两(liǎng)年多时间(jiān)过去(qù)了，截至(zhì)2022年12月(yuè)31日，该项(xiàng)目投资(zī)进度也仅57.26％。2021年、2022年该(gāi)项目效益分别为(wèi)-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预期相去甚远。

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