4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升—吴亦凡还出得来吗—M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民吴亦凡还出得来吗出行及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资(zī)较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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