金融(róng)界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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