事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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