原本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却(què)又(yòu)一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，上尉是什么级别，上尉是连长还是营长因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个(gè)共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.上尉是什么级别，上尉是连长还是营长91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的(de)发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强(qiáng)势(shì)以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格(gé)倒挂(guà)恢(huī)复得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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