近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材(cái)料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更(gèng)高(gāo)纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司(sī)产品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字等级(jí)分为(wèi)电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯(chún)度(dù)等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸(suān)等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师(shī)事务(wù)所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集(jí)成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购(gòu)权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息(xī)和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业(y杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字è)超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要(yào)原材料(liào)的关联(lián)采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集团合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公(gōng)司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市(shì)场价(jià)格持(chí)续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交易(yì)。

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