近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但202云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人3年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人(guó)家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资(zī)金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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