事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导(dǎo中国哪里的莲子最好吃)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他中国哪里的莲子最好吃商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 中国哪里的莲子最好吃