金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tícos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的(de)估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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