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无可厚非是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什(shén无可厚非是什么意思)么？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。无可厚非是什么意思>23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计(jì)同比 1％，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上(shàng)限的主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。