金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确(què)保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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