文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依(蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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