文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行(xíng女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗)业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利(lì)用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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