4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋(shì)4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业(yè)市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的(de)可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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