2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度(dù)超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压(y蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗ā)力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产(ch蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗ǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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