5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面rong>构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明(míng)确(què)该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指标可以使(shǐ)用。

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