事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话trong>13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调(diào)的(de)充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含(hán)）的(de)部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回表也(yě)主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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