原(yuán)本(b可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句ěn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企(q可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句ǐ)业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格带(dài)布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总体合(hé)同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规(guī)模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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