4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有(yǒ十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思u)所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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