原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持(chí)了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在(zài)进(jìn)行产品结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业(yè)规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级梯队，都是在(zài)各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和(hé)全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库(k手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州ù)存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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