因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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