金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字duì)“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回(h城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字uí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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