来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经济(jì)形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延(yán)续(xù)，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年(nián)的(de)成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布(bù)的(de)数据(jù)看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预期(qī)。但随(suí)后会(huì)议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性(xìng)的(de)，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力(lì)量(liàng)去推动(dòng)经(jīng)济修复(fù)，通过改革开(kāi)放(fàng)的方式激(jī)发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的(de)财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币(bì)政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政策的(de)要求，本(běn)次会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资(zī)放在(zài)更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯(hāng)实(shí)科技(jì)自立自(zì)强根(gēn)基(jī)，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号)电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到(dào)一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规(guī)范(fàn)健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提(tí)出(chū)，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房地(dì)产产业(yè)链(liàn)、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其(qí)他(tā)方面的(de)经济问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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