文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　20已婚女性英文称呼，女性英文称呼22年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增已婚女性英文称呼，女性英文称呼1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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