来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2个月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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