金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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