4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(m0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题ěi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示的(de)水平，0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题后续(xù)需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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