5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(z社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说hòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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