文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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