4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济(jì)动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金(发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强jīn)融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强(fù)苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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