来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究(jiū)当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方(好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的(de)数据(jù)看，确(què)实好于(yú)去年四(sì)季度时的预(yù)期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型(xíng)升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要(yào)求，会议强调经济(jì)要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和去年(nián)经(jīng)济工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥(huī)政策效(xiào)力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间(jiān)有限，主要(yào)还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来)求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财政政策(cè)要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区(qū)和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的(de)不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制。

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