近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然(r子集是什么意思，非空真子集是什么意思án)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于(子集是什么意思，非空真子集是什么意思yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题(tí)是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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