公募基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结(jié)算模(mó)式(shì)启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为，对于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问题，初期或(huò)更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额(é)留(liú)存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的(de)场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节(jié)需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的(de)交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证券公司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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