文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(s冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟hōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟