原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不可忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不断提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端(duān)驱1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元1.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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