公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的(de)历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的(de)资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募(mù)基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一步(bù)促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式(shì)可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示(shì)，券结(jié)模(mó)式(shì)保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)中长期利(lì)益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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