金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又(向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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