文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数(gè)主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较(e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数jiào)大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数