金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。使我不得开心颜上一句是什么

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)使我不得开心颜上一句是什么行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和(hé)其他不可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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