金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(ni你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名án)底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期(qī)能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的(de)影响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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