金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间，无需单亲家庭是什么意思担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的(de)中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好单亲家庭是什么意思于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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